Пауза в денежно-кредитной политике

Центральный банк Узбекистана на заседании 18 марта 2026 года решил оставить основную процентную ставку на уровне 14% годовых без изменений. Это решение было принято с учётом текущей инфляционной ситуации и экономической активности в стране. Несмотря на то что цены ещё полностью не стабилизировались, экономика сохраняет высокие темпы роста. Поэтому регулятор предпочёл не вносить резких изменений и оставить существующие условия без изменения.

Что означает сохранение ставки на прежнем уровне и каковы мнения специалистов?

Почему ставка не была снижена?

Примерно год назад Центральный банк повысил ключевую ставку на 0,5 процентного пункта до 14% годовых. С тех пор этот показатель оставался неизменным. Основная причина нынешнего решения заключается в том, что инфляция пока не демонстрирует ожидаемую стабильную тенденцию к снижению.

Наоборот, базовая инфляция несколько выросла. Рост цен на продовольственные товары сохраняет высокие инфляционные ожидания населения. Сохраняется и высокий уровень потребительского спроса, что проявляется в ускоренном росте объёмов розничной и оптовой торговли, рекордных показателях сделок с недвижимостью и расширении бюджетных расходов.

Кроме того, обострение геополитической ситуации создаёт риск роста цен на глобальных рынках, что может оказать дополнительное давление на внутреннюю инфляцию. С учётом этих рисков решение о снижении ставки было отложено. Следующее заседание Центрального банка запланировано на 29 апреля 2026 года.

Что такое ключевая ставка и как она работает?

Ключевая ставка — это процентная ставка, по которой Центральный банк предоставляет краткосрочные кредиты коммерческим банкам. Она является главным инструментом денежно-кредитной политики. Процентные ставки на межбанковском рынке напрямую зависят от этой ставки. Таким образом, ключевая ставка играет решающую роль в формировании ставок по кредитам и депозитам в финансовой системе.

Руководство Центрального банка, исходя из текущей и ожидаемой инфляции, темпов экономического роста и макроэкономической ситуации, обычно повышает ставку при ускорении инфляции и снижает её при замедлении.

• Если ставка повышается: кредиты становятся дороже, так как банкам дороже брать средства у Центрального банка. Для населения становится сложнее приобрести жильё или автомобиль, бизнес откладывает новые проекты. Плюс: замедление денежного оборота снижает давление на цены, сдерживает рост стоимости продовольствия и услуг, укрепляет национальную валюту. (Для справки: в истории Узбекистана самая высокая ключевая ставка была зафиксирована в 1994 году — 300%.)
• Если ставка снижается: кредиты для банков и населения становятся дешевле и доступнее. Экономическая активность растёт, создаются новые рабочие места, увеличиваются инвестиции. Однако если рост денежной массы не контролировать, инфляция ускорится, цены поднимутся, а национальная валюта обесценится. (Низшая ставка была в 2015 году — 9%.)

Мнения экспертов

Независимые экономисты оценивают решение Центрального банка как логичное и ожидаемое.

Экономист Миркомил Холбоев отмечает, что на решение оказало влияние не только внутренние показатели, но и геополитическая ситуация на Ближнем Востоке. По его анализу, монетарные условия остаются «жёсткими», а разрыв между инфляционными ожиданиями и ставкой увеличился.

— Ситуация на Ближнем Востоке сильно отличается от января. Сейчас страны находятся в состоянии открытой войны, что приводит к росту цен на нефть и сбоям в цепочках поставок. Продолжение войны на этом фоне может замедлить мировой экономический рост на 0,3–0,4% и ускорить инфляцию до 0,6%, — говорит Холбоев.

Эксперт предполагает, что при отсутствии текущей нестабильности снижение ключевой ставки было бы возможно. Однако сейчас промышленное производство (7,8%) и розничная торговля (14,7%) растут высокими темпами, а инфляционные ожидания примерно на 4% превышают общую инфляцию. Снижение ставки может усилить эти ожидания.

Экономист Отабек Бакиров также считает, что пока нет условий для смягчения денежно-кредитной политики. По его словам, ситуация усложняется внешними факторами: события в Иране, логистические проблемы, рост цен на нефть. Кроме того, ожидается повышение тарифов на энергоресурсы в ближайшие месяцы.

— На данном этапе правильнее всего спокойно наблюдать за ситуацией. После того как станет ясно, как экономика адаптируется к внешним факторам, можно будет рассматривать возможность снижения ставки. Пока же время для этого не наступило.